7月1日晚，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院成功舉辦“穩(wěn)定幣與國(guó)際金融大變局”線上研討會(huì)。

　　上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室前沿金融研究中心主任鄒傳偉在研討會(huì)上指出，美元穩(wěn)定幣正以數(shù)字形態(tài)重塑全球貨幣格局，需從技術(shù)屬性、市場(chǎng)影響與監(jiān)管應(yīng)對(duì)等多維度正視其挑戰(zhàn)。

　　鄒傳偉以數(shù)據(jù)揭示美元穩(wěn)定幣的市場(chǎng)主導(dǎo)地位：當(dāng)前穩(wěn)定幣市值近2600億美元，穩(wěn)定幣交易量占加密資產(chǎn)交易量的97%，其中99%的穩(wěn)定幣錨定美元，99%以上的穩(wěn)定幣交易量來自于加密資產(chǎn)交易。他強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)定幣本質(zhì)是基于商業(yè)銀行存款貨幣的“代幣化”支付工具，通過區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)跨境交易，其運(yùn)行依賴1:1 發(fā)行規(guī)則、1:1贖回規(guī)則與儲(chǔ)備資產(chǎn)管理，但穩(wěn)定幣的大規(guī)模發(fā)行、儲(chǔ)備資產(chǎn)大比例投資美國(guó)國(guó)債與用戶可靈活贖回之間存在“不可能三角”，穩(wěn)定幣可能面臨的擠兌風(fēng)險(xiǎn)與貨幣市場(chǎng)基金類似。

　　他警示，美元穩(wěn)定幣正推動(dòng)全球范圍內(nèi)數(shù)字形態(tài)的美元化。當(dāng)前有上億非美國(guó)用戶持有美元穩(wěn)定幣（注：美國(guó)人口3.4億），超 70%美元穩(wěn)定幣發(fā)行量基于離岸美元，客觀上強(qiáng)化美元霸權(quán)并侵蝕他國(guó)貨幣主權(quán)。美國(guó)對(duì)穩(wěn)定幣采取“先放任后監(jiān)管”策略，由商業(yè)機(jī)構(gòu)站在臺(tái)前，通過美元穩(wěn)定幣來推進(jìn)美元化，待規(guī)模成型后強(qiáng)化合規(guī)框架。這一邏輯需高度警惕。

　　99%的穩(wěn)定幣錨定美元。根據(jù)紐約一家區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)分析公司Artemis最近發(fā)布的報(bào)告，99%以上的穩(wěn)定幣交易量來自于加密資產(chǎn)交易，2025年用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的交易量預(yù)計(jì)為723億美元。

　　這張圖右半部分顯示了USDC流動(dòng)性情況，包括7天、30天、365天內(nèi)，Circle公司新發(fā)行了多少USDC，用戶贖回了多少USDC。可以看出，USDC的發(fā)行和贖回都非常活躍的。

　　這張圖顯示了USDC的儲(chǔ)備資產(chǎn)，主要有幾大塊。第一大塊是美國(guó)國(guó)債，283億美元。第二大塊是回購(gòu)協(xié)議，254億美元。第三大塊是銀行存款，將近80億美元。

　　Circle公司將儲(chǔ)備資產(chǎn)中的美國(guó)國(guó)債信息都列出來。5月30日，期限最長(zhǎng)的美國(guó)國(guó)債是7月29日到期。換言之，Circle公司持有的美國(guó)國(guó)債期限不超過兩個(gè)月。

　　穩(wěn)定幣其實(shí)是一種支付工具，是“代幣化”（Tokenization）的產(chǎn)物。

　　第一，物權(quán)特征：占有即擁有（誰擁有某個(gè)地址的私鑰就擁有該地址中的代幣），點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易，交易不依賴于第三方，并且交易即結(jié)算。要理解物權(quán)特征，最簡(jiǎn)單方式是對(duì)照現(xiàn)金來理解。現(xiàn)金是不記名的，誰持有現(xiàn)金，誰就是現(xiàn)金的擁有者；兩個(gè)人之間的現(xiàn)金交易可以直接進(jìn)行，不需要有商業(yè)銀行或支付機(jī)構(gòu)見證或記賬。

　　為了讓用戶相信每1單位代幣線單位儲(chǔ)備資產(chǎn)，發(fā)行機(jī)構(gòu)需要遵守3個(gè)基本規(guī)則。

　　從上面這張圖可以清楚看出穩(wěn)定幣在數(shù)字資產(chǎn)中的位置。這里面有一個(gè)重要概念——加密資產(chǎn)（Crypto asset），相當(dāng)于以比特幣和以太幣為代表的虛擬資產(chǎn)，加上穩(wěn)定幣。

　　穩(wěn)定幣發(fā)行既不涉及中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張（比如中央銀行發(fā)放再貸款或進(jìn)行公開市場(chǎng)購(gòu)買），也不涉及商業(yè)銀行放貸，都沒有新的貨幣被創(chuàng)造出來，而是在由中央銀行和商業(yè)銀行組成的二級(jí)銀行賬戶體系中，已經(jīng)存在的貨幣通過分布式賬本被代幣化，基于分布式賬本出現(xiàn)了一種新的貨幣流通方式。

　　主流穩(wěn)定幣與中國(guó)非銀行支付（特別是儲(chǔ)值賬戶運(yùn)營(yíng)類型）都屬于基于付款人預(yù)付資金的通用支付工具，在國(guó)際貨幣基金（IMF）的文獻(xiàn)中都被歸類于e-money（在中文中被翻譯成“電子貨幣”）。歐盟《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管法案》（MiCA）將主流穩(wěn)定幣定位于e-money token，也就是代幣形式的e-money。

　　有研究者將微信支付和支付寶視作中國(guó)的穩(wěn)定幣。更準(zhǔn)確說法是，它們與穩(wěn)定幣都屬于e-money。

　　1.在加密資產(chǎn)領(lǐng)域，大部分用戶是用美元穩(wěn)定幣購(gòu)買加密資產(chǎn)，出售加密資產(chǎn)獲得的主要是美元穩(wěn)定幣；

　　美元穩(wěn)定幣應(yīng)用于跨境支付和資金轉(zhuǎn)移，因其快速、低成本和無需經(jīng)過銀行體系等特點(diǎn)，受到了個(gè)人和機(jī)構(gòu)用戶的青睞。

　　但需要看到的是，美元穩(wěn)定幣的快速和低成本背后，是不像商業(yè)銀行在跨境支付中那樣受到嚴(yán)格監(jiān)管，不需要付出相應(yīng)的監(jiān)管合規(guī)成本。比如，USDT發(fā)行機(jī)構(gòu)泰達(dá)公司據(jù)公開報(bào)道只有不到150人。以USDT的交易量，這些人遠(yuǎn)不足以支撐“了解你的用戶”（KYC）、反洗錢（AML）和“反恐怖融資”（CFT）等方面應(yīng)有的工作量。

　　公有區(qū)塊鏈的無需許可、匿名和交易天然跨境等特點(diǎn)，使得穩(wěn)定幣很容易被用在洗錢、恐怖融資、逃漏稅以及地下經(jīng)濟(jì)等活動(dòng)中。6月26日，反洗錢金融行動(dòng)特別工作組（FATF）在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)定幣濫用加劇的問題。FATF發(fā)現(xiàn)，自2024年報(bào)告以來，朝鮮、恐怖組織及毒販等非法行為者使用穩(wěn)定幣的頻率持續(xù)上升，目前鏈上非法活動(dòng)超半數(shù)涉及穩(wěn)定幣；若穩(wěn)定幣或虛擬資產(chǎn)廣泛普及而監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，非法金融風(fēng)險(xiǎn)恐進(jìn)一步放大。

　　那么，真實(shí)情況如何呢？簡(jiǎn)單分析表明，通過美元穩(wěn)定幣創(chuàng)造對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求，但對(duì)緩解美國(guó)債務(wù)問題的作用不大。

　　為保護(hù)中國(guó)貨幣主權(quán)以及境內(nèi)居民和企業(yè)利益，需要對(duì)相關(guān)情況進(jìn)行監(jiān)控，并將美元穩(wěn)定幣視作一種外幣支付憑證，參照外匯管理辦法予以監(jiān)管。

　　作為美元穩(wěn)定幣的底層技術(shù)，區(qū)塊鏈在開放性、匿名性、支付和清結(jié)算機(jī)制、可編程性、安全性以及與現(xiàn)有金融監(jiān)管措施的兼容性等方面都不同于二級(jí)銀行賬戶體系。這使得數(shù)字貨幣可以被用來促進(jìn)金融普惠、隱私保護(hù)、提高支付效率、改進(jìn)跨境支付以及支持智能支付等，但也帶來了網(wǎng)絡(luò)安全以及規(guī)避KYC、AML、CFT和外匯管理等問題，需要認(rèn)真應(yīng)對(duì)。